央企公司债券再次面临刚兑困局。

10月16日，经发改委召集，“10中钢债”持有人坐到一起讨论中钢债兑付问题。

21世纪经济报道记者获得的一份中钢集团《关于恳请配合解决“10中钢债”兑付难题的函》也显示，中钢集团在抓紧实施债务重组的同时，一直努力寻求“10中钢债”解决方案，目前发改委、国资委正在紧急协调“10中钢债”解决方案，中钢集团恳请“10中钢债”投资者保持一致行动，撤销回售登记。

中钢集团是国务院国资委管理的中央企业，其下属一级核心子公司中钢股份在2010年发行了“10中钢债”，发行规模20亿元，存续期从2010年10月到2017年10月，2015年10月20日为付息日，并且面临投资者回售行权。

在上述恳请函中，中钢集团坦承，公司部分业务停摆，导致企业现金流枯竭。若投资者在2015年10月行使回售选择权，公司将无力兑付到期本息，势必出现违约风险。中钢集团同时向投资者致歉，并恳请投资者对解决方案予以支持、理解和配合。

21世纪经济报道记者多次拨打上述函件联络并发去采访短信，但均无人回应，同时，中钢集团新闻处工作人员也未回应记者和采访短信。

作为此次债券的主承销商中银证券，21世纪经济报道记者也就“目前都有哪些机构持有中钢债，是否已提出行使回售选择权”等问题，向其发去采访提纲，但截至发稿时未获回应。

中钢股份10月16日晚发布公告称，为了维护投资者利益，将其所持中钢国际股份作为债券追加担保，并且，考虑到新增抵押担保可能会影响债券评级和投资者回售意愿，将回售登记时间延后到11月16日。中钢股份目前持有中钢国际2.25亿股，占总股本的35.13%。

知名财经评论员宋清辉表示“中钢20亿债券违约风险很高，如果没有国资委出手援助，中钢股份仅凭自身财力无法完成债券兑付，因此它势必会出现违约风险。其他的发债钢企在背负亏损和大量债务的背景下，恐怕会出现违约潮。”

兑付危机不断深化

不过，在一位北京资深债券业务人士来看，既然发改委已经出手，兑付应该问题不大“主要还是拖，拖过了资金链紧张之后应该会缓解很多。而且现在有发改委和国资委背书，机构的担忧应该会减轻不少。”

“10中钢债”发行票面利率为5.3%，流通场所为银行间债券市场。在2015年10月投资者将有回售选择权，10月16日为行使回售选择权的最后确定日。而在9月14日，“10中钢债”还进行过最后一笔交割，债券交割量为4800万，全价为102.79元。

事实上，此次债券兑付危机由来已久。

早在2013年1月，中钢债评级机构中诚信国际信用评级有限责任公司就曾发布公告，将中钢股份AA的主体信用等级、中钢集团AA的主体信用等级，及“10中钢债”AA的债项信用等级列入可能降级的信用评级观察名单。

其依据是，中钢股份资产负债率将保持高位，而海外矿山建设进度缓慢，资本支出压力依然很大，主营业务短期内难有起色，面临一定的流动性风险。

在2014年被爆出大量贷款逾期后，银监会法规部于2014年12月曾协调召开中钢债务会议，中国银行等牵头成立债委会，就如何处理中钢债务问题进行谈判。

虽然从2013年开始就问题频出，不过资料显示，2010年-2014年的利息中钢集团均已兑付，每年利息为1.06亿。

截至2013年末，中钢集团总资产为1100亿元，总负债为1033亿元；而中钢股份总资产为1000亿元，总负债950亿元。中钢股份负债占中钢集团总负债的92%。

招商证券也分析称，中钢股份自2010年起盈利能力恶化，经营性现金流稳定性较差，筹资性现金流在2012年至2013年均为净流出状态。公司资产负债率高企，2013年为94.87%，货币资金对流动负债覆盖率仅为0.13。

尽管如此，上述资深债券人士认为兑付的可能性仍然很大，而宋清辉则认为“中钢债应交予市场，政府尽量不要去干预。国企改革要经历较长的过程进行废旧立新，通过更市场化的手段推动国有企业的发展”。

钢铁行业困局已久

中钢集团的困局折射的是整个钢铁行业的寒冬。

2012年以来，全球钢材市场呈现弱势震荡运行态势、国内经济增速放缓，钢材下游需求疲弱，加上产能过剩矛盾突出，钢铁行业已步入寒冬。如果“10中钢债”违约，将是中国钢铁企业在国内债市的首例违约，这将使得在寒冬中背负亏损和大量债券兑付压力的钢企，面临更窘迫的境地。

在最新的2015年三季报中，多家钢企均为亏损。韶钢松山预计亏损16亿；鞍钢股份预计净利润亏损8.88亿元；首钢股份预计亏损5.23亿元至6.23亿元；沙钢股份（002075）预计亏损6750万元至9150万元。

中国钢铁工业协会分析师薛和平也指出，现在全球钢市仍是弱市状态，亚洲市场钢价指数月环比下跌4.29%（跌幅扩大），年同比下跌25.37%（跌幅扩大）；欧洲市场钢价指数月环比下跌7.02%（跌幅扩大），年同比下跌24.89%（跌幅扩大）；美洲地区钢价指数月环比下跌7.04%（跌幅扩大），年同比下跌26%（跌幅扩大）。

据中钢协统计，全国大中型钢企2015年上半年营收1.5万亿元，同比下降17.9%；主营业务亏损216.8亿元，增亏167.7亿元。至7月份，亏损企业户数占比超过50%。广发证券研究数据也显示，钢铁行业整体盈利弱于去年同期，平均营业收入及净利润分别下降19.82%和14.88%。

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备受关注的“10中钢债”危局或迎来转机。国家发改委和国资委正在紧急协调，为这笔20亿元的债券安排偿付方案。

彭博社10月16日报道称，国家发改委将召集“10中钢债”的持有人举行会议。发改委将要求“10中钢债”的投资者不提出回售要求，并表示已安排好偿付计划。

“10中钢债”是中国中钢股份有限公司2010年发行的一笔票面利率5.3%的20亿元债券，为期7年。10月20日，该债券将迎来回售期限，投资人可以选择将债券卖还给发行人提前兑现。

该笔债券的担保方，即中钢股份的母公司中钢集团在近期向“10中钢债”投资者发布的一份公函中称，鉴于公司部分业务停摆，导致企业现金流枯竭。若投资者在2015年10月行使回售选择权，公司将无力兑付到期本息，势必出现违约风险。

中钢集团表示，发改委、国资委正在紧急协调“10中钢债”解决方案。希望投资者保持一致行动，撤销回售登记，中钢集团将按照解决方案，妥善处理兑付难题。该集团同时向投资者致歉，并恳请投资者对解决方案予以支持、理解和配合。

谁也不曾想到，这笔在2010年发行的、被中诚信国际评为“AA”级的长期信用级别的20亿元债券，在5年后会出现违约风险。中诚信国际彼时认为，中钢股份处于业务快速增长期，评级展望为“稳定”。

中钢股份是国内钢铁生产企业的主要原料供应商和产品代理商，在债券发行前的2009年，其实现营收1605亿元，较2007年增长了31.3%。主营业务为矿业开发及贸易物流的中钢股份，和其母公司中钢集团，正在经历大规模的业务扩张。

《新京报》报道称，2004-2010年，中钢集团的资产规模从201亿元迅速翻番至1800亿元以上。海内外的频繁收购，成就了中钢集团快速扩张的步伐，这其中就包括在2008年对澳大利亚铁矿石企业中西部公司逾90亿元的大手笔收购案。同时，这家钢铁业巨头还在非洲投资和增设10家子公司，生产铁矿石和镍矿。

在“10中钢债”上市前后，中钢集团达到了其市场地位的巅峰。海关数据显示，中钢集团2009年的铁矿石进口量为4080万吨，位居全国第一。在中国企业500强排名中，中钢集团位居第24位。

不过，在这份“10中钢债”最初的信用评级报告中，中诚信国际也指出，中钢股份面临快速业务扩张所导致的债务压力。随着业务规模加速扩张及上下游产业链整合力度加大，中钢股份的总债务规模，由2007年的590.7亿元增长至2009年末的940.8亿元。

数据显示，中港股份资产负债率常年保持在90%以上。中钢集团也有着类似的问题，其2009年末的资产负债率为90.65%。

行业分析师刘新伟认为，这些债务是在中钢集团快速扩张进行资产收购过程中逐步积累起来的，这其中包括海外矿山的收购，以及为其他企业所操作的托盘和担保业务。

而与此同时，中钢股份也被认为存在一定的流动性风险。中诚信国际2010年的评级报告称，如果其铁矿石等主要贸易产品价格持续下降或始终维持低位，将对公司周转情况造成一定的负面影响。

钢铁行情的骤冷成为其重要的导火索。刘新伟告诉界面新闻记者，国内钢铁的市场环境在2010年开始变差，以矿产开采、钢铁贸易物流为主业的中钢集团受到严重影响，企业经营出现问题，导致利润下降，负债总额也随之不断增长。

“在铁矿石价格下跌后，中钢集团此前所投资的海外矿山本来品质就有限，盈利情况出现问题，许多矿山甚至无法继续经营。”刘新伟分析称。

《新世纪周刊》2011年报道称，中钢集团收购澳大利亚中西部公司后，在当地推行的业务全部搁浅，而澳大利亚子公司则在不断暂停铁矿石的开采。

不利的市场环境和糟糕的经营情况，开始体现在信用评级上。在去年6月发布的最新一期“10中钢债”跟踪评级报告中，评级机构中诚信国际将其长期信用级别调整为“AA-”。

该评级报告显示，截至2013年末，中钢股份总资产为1000亿元，总负债950亿元，资产负债率94.87%。此前的2011年，它的资产负债率还一度达到98.47%。中钢集团在2013年的资产负债率也高达93.87%，中诚信国际认为，其经营面临很大流动性风险，无法为“10中钢债”提供有力担保。

这一风险在去年9月逐渐开始显现，当时，缺乏造血机制的中钢集团被指拖欠银行数百亿的贷款。《新世纪周刊》在今年5月报道称，2014年底，银监会已召开中钢债务会议，就如何处理该问题进行多方谈判。该报道称，截至2014年12月，中钢集团及所属72家子公司债务逾1000多亿元，其中金融机构债务近750亿元，牵涉境内外80多家银行，还有一些信托、金融租赁公司。

今年9月，“10中钢债”的主承销商中银国际证券公告称，由于中钢股份未能披露2014年度经审计的企业财务报表，该公司暂无法出具中钢股份履约情况及偿债能力年度分析报告，属于非正常情况。