2015年11月份中国钢铁行业PMI为37.0，环比下降2.7个百分点，连续十九个月处于荣枯线以下，指数三连降并且创下新低。从分项指标来看，除新出口订单指数、成品材库存指数、国外原材料采购指数出现上升外，其余指数均出现下降。四季度属市场消费淡季，三驾马车除消费有所回升外，出口和投资均出现回落，需求低迷程度可见一斑。与此同时，价格屡创新低，钢厂亏损扩大，通过控制原材料采购节奏和自身产出以期降低风险，但厂内库存仍旧出现增加。可见中国钢铁行业供需两弱格局仍将持续，而且去库存难度加大，十二月份国内钢铁行业形势依旧不容乐观。

图一、Mysteel中国钢铁行业PMI指数

图二、Mysteel中国钢铁行业PMI分项指标

一、钢企生产节奏再度放缓，但厂内库存不降反增

11月份钢厂产出指数有所降低，环比下降6.1个百分点，终值33.8；而11月份成品材库存指数为50.9，环比上升9.4个百分点。

以建筑钢材和热轧品种为例，据Mysteel数据显示，截止11月22日，其螺纹钢周产能为456.17万吨，产线条数305条，实际开工条数239条，周开工率为78.4%，较上周下降0.9%，较上月下降0.6%；实际周产量319.68万吨，周达产率70.1%，较上周下降1.9个百分点，较上月下降0.5个百分点。全国139家建筑钢材生产企业螺纹钢库存总量259.04万吨，较上周增加9.11万吨，周环比增加3.65%，较上月减少39.67万吨，月环比减少13.28%。

线材周产能为224.42万吨，产线条数169条，实际开工条数133条，周开工率为78.7%，较上周减少1.2%，较上月下降1.2个百分点；实际周产量142.89万吨，周达产率63.7%，较上周减少2.3个百分点，较上月降低2.3个百分点。线材总量76.62万吨，较上周增加11.04万吨，周环比增加16.83%，较上月增加7.45万吨，月环比增加10.77%。

Mysteel本周监测的37家热轧板卷生产企业总计64条产线实际开工条数61条，整体开工率为95.31%，与上周持平，环比上月降低3.13个百分点；本周钢厂达产率为80.19%，较上周小幅增加0.43%，环比上月下降1.80%；因高炉或轧线检修而影响的日均产量为3.97万吨，较上周减少0.67万吨，月环比增加1.78万吨；因不饱和生产而影响的日均产量为7.4万吨，较上周增加0.46万吨，月环比减少0.74万吨；本周钢厂实际产量为321.87万吨，较上周增加1.71万吨，月环比降低7.22万吨；本周钢厂厂内库存为96.42万吨，较上周增加2.08万吨，月环比降低0.05万吨。本周热轧商品卷总量约为225.87万吨，较上周增加6.35万吨，环比降低13.36万吨；内部供料总量约为96万吨，较上周增加3.44万吨，月环比增加6.04万吨。

通过上述数据不难发现，无论是建筑钢材抑或是热轧品种，达产率月环比均出现下降，表明钢厂减产检修规模不断扩大。但令人担心的是，以上品种库存在月末均出现了不同程度的增加，其中原因不乏贸易商接盘积极性不足、终端需求低迷和出口难度加大等。另外，得益于原材料大幅下跌，钢厂成本明显下移，亏损幅度得以抑制，进一步减产检修意愿不强，尤其是临近年底，银行贷款、现金流等问题令钢厂不得不承担亏损继续生产。故预计十二月份市场仍将面临供给压力而且去库存时间拉长。

图三、钢铁生产企业产出指数

图四、钢厂成品材库存指数

二、供需矛盾仍存，原材料继续承压

11月份原材料采购价格指数18.4，环比大幅下降11.4个百分点。钢厂减产检修力度继续加大，原材料基本面再度恶化。

据Mysteel数据显示：截止11月27日，MyIpic铁矿石综合指数为54.5，环比上月下跌13.49%。Mysteel数据显示，27日统计全国41个主要港口铁矿石库存为8917万吨，较上周增259万吨，较上月增加472万吨，日均疏港总量197万吨/天。相对于品位低、价格高的内矿，钢厂目前更倾向于外矿，故国内矿有进一步下跌的空间被打开。外矿价格虽创下新低，但矿企巨头们非但没有选择减产，而且选择逆势增产，意图在于在尚有利润可言的时机占有中国市场，考虑到国内钢厂减产检修力度不断加大，此举将使得铁矿石供需矛盾加剧。

焦炭市场同样难言乐观，截止11月27日，Mysteel焦炭指数为654.2，环比上月下跌3.05%。月初北方地区焦炭价格继续下跌，河北钢铁集团焦炭采购价格下调30元/吨，多家钢厂跟跌或计划跟跌。目前山西地区焦化厂开工率平均在7成左右，山西地区焦化厂吨亏损幅度较高，在100元/吨以上，市场形势在继续恶化中。现阶段钢厂为缩减亏损持续打压焦炭，且保持低水位库存谨慎采购焦炭，焦炭价格无有力支撑，焦企被迫接受降价。焦炭市场供需两弱，前期焦炭供大于求矛盾再次凸显，未来的一段时间焦煤市场需求仍将偏弱。

图五、原材料采购价格指数

三、国内经济下行压力犹存，三驾马车难言好转

就统计局公布的数据显示，10月份我国经济增速仍呈下滑态势。其中，10月我国规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月份回落0.1个百分点，较3月份持平，同为今年以来的最低点。同时10月PPI同比增速为-5.9%，继续处于负值区间。

再来看三驾马车，1-10月份，全国固定资产投资同比名义增长10.2%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。1-10月我国进出口总值19.93万亿元人民币，比去年同期(下同)下降8.1%。同时房地产指标也继续恶化，1-10月，全国房地产开发投资78801亿元，同比名义增长2.0%，增速比1-9月份回落0.6个百分点。

通过上述数据不难发现，房地产开发企业回笼资金意愿愈发强烈，再投资意愿坠落谷底，固定资产投资和开发投资出现不同程度回落，而三架马车除消费有所回升，投资和出口均有所下滑，工业增加值和PPI同样表现不佳，国内经济下行压力依然较大。十二月份本为消费淡季，加之北方地区迎来冰雪天气，预计需求水平将再度下滑。

图六、新订单指数

四、重要出口国反倾销再加码，国内出口阻力加大

11月份新出口订单指数43.5，环比微增0.2个百分点，仍处于荣枯线下方。海关总署数据显示，2015年10月我国进出口总值2.06万亿元人民币，比去年同期下降9.0%;其中，出口1.23万亿元，同比下降3.6%；进口0.83万亿元，同比下降16.0%；贸易顺差0.39万亿元。2015年10月我国出口钢材902.38万吨，较上月减少223.90万吨，同比去年增加5.43%，月度出口量创最近四个月新低;1-10月我国累计出口钢材9213万吨，同比增长24.7%；1-10月我国累计进口钢材1068万吨，同比下降11.7%。我国钢材出口可谓一波三折。国际形势依旧不容乐观，恐怖活动频繁，土俄战争升级，美联储加息预期等都将对国际大宗商品形成利空，未来价格走势依旧偏弱，而且国内钢材出口九月份创下新高，十月份便大幅回落并创下四个月新低，足可见重要出口国对我国的反倾销力度之大。预计十二月份出口阻力有增无减，钢厂将更加倾向于内销。

图七、新出口订单指数

五、国内经济下行压力加大，稳增长持续升级

1、供给侧改革拉开序幕，钢铁行业去产能加快

近期中央在总结发扬以往需求侧调控经验的基础上，在供给侧结构改革方面也开始加大力度。11月10日召开的中央财经领导小组第十一次会议上，习近平强调，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。国务院总理李克强11月18日主持召开国务院常务会议，聚焦《中国制造2025》重点领域，启动实施一批重大技改升级工程，支持轻工、纺织、钢铁、建材等传统行业有市场的企业提高设计、工艺、装备、能效等水平，有效降低成本，扶持创新型企业和新兴产业成长。11月23日，国务院印发《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》，提出了消费升级的六大方向，通过发挥新消费的引领作用，培育形成新供给的力量。高层密集表态，意味着国家在“供给侧结构改革”大幕已正式拉开，其势必伴随着产能淘汰、结构升级、行业并购等。

2、钢铁行业寒冬期，去产能化加快

近年来，对钢铁行业而言可谓是寒冬期，需求持续低迷、资金严重紧张、企业大幅亏损使得行业去产能化加速进行。11月14日，唐山松汀钢厂宣布停产，这也是继山西海鑫钢铁之后，国内第二家500万吨级以上规模钢企因高负债和资金链压力停产。今年以来，国内钢企进入了停产潮，行业资金紧张已经是当前业内共识，截至9月末，商业银行不良贷款率升至1.59%，为防范信贷风险，银行对产能过剩行业贷款控制更是严格，钢铁业资金紧张问题短期内难以改善。

3、稳增长力度继续加码

当前我国经济可以说是处于底部运行，实体经济面临较大压力，国家稳增长政策支持力度也在继续加码。11月10日，中央财经领导小组组长习近平提出要化解房地产库存，促进房地产持续健康发展。11月18日李克强总理主持召开国务院常务会议，聚焦《中国制造2025》重点领域，启动实施一批重大技改升级工程，支持轻工、纺织、钢铁、建材等传统行业有市场的企业提高设计、工艺、装备、能效等水平，有效降低成本，扶持创新型企业和新兴产业成长。11月20日央行下调分支行常备借贷便利利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

总体来看，首先，出口由于国际大宗商品形势和重要出口国反倾销措施而受阻，钢厂只得寄希望于内销，然而国内需求端指标集体回落，尤其是北方地区工地接近停工，十二月份需求水平将再度下滑。其次，临近年底，钢厂为确保还贷以及申请贷款的顺利进行，必将通过控制减产检修力度维持现金流；再次，厂内库存在月底出现明显增加，市场去库存周期将被拉长。故预计十二月份钢价仍将以弱势下跌为主，但市场库存处历史地位，故不排除由于终端补库情绪而带来的小幅反弹可能。