季末效应发威波动尚属正常

资金面有微澜无大浪

步入6月下旬，流动性终于出现了市场预期已久的收敛，资金面的趋紧一下子将沉浸在乐观氛围之中的市场参与者拉回了现实，市场情绪重归谨慎的状态。然而，央行货币政策调控也在发力，央行逆回购交易量已连续三日破千亿，流动性也只是略微收紧。

市场人士指出，在超储难言充裕而季节性压力较大的情况下，半年末季节效应和MPA考核影响不容小觑，最近缴税和MLF到期也新添扰动，对流动性短时波动风险需给予重视，但也要看到央行对流动性的支持力度在加大，并且有充足工具和手段来平抑货币市场异常波动，加上各方提前有所准备，预计半年末流动性风险可控，货币市场利率面临上限约束，无需对流动性过度悲观，资金面最终平稳度过半年末时点仍是大概率事件。

资金面波动搅动情绪

6月中上旬，市场资金面持续保持宽松，货币市场利率稳中有降，代表性的银行间7天期债券质押式回购移动平均利率一度降到过去半年多的最低水平。市场对半年末流动性的预期也逐步经历了从谨慎到乐观的转变。就在市场以为等着“看戏的”可以散场了的时候，20日午后，货币市场画风生变，14天等跨月资金需求明显增多，供给端疲于应对，资金面初露半年末前的紧张迹象。

21日，早间资金面延续前日午后的紧张态势，隔夜和跨季资金需求旺盛，而大行融出明显减少，资金供需此消彼长，推动资金利率从短端的隔夜、7天，到跨月的14天、21天，再到更长期限的1个月、3个月等品种全线走高。其中，14天及以上期限回购利率全部涨至3%以上，多个品种创出4月以来新高。不过，21日午后，资金面开始恢复，资金融出增多，需求逐渐得到满足。

22日，早间公布的Shibor纷纷继续走高，其中，隔夜Shibor涨0.8bp至2.027%，7天Shibor涨0.1bp至2.355%，14天Shibor涨0.8bp至2.759%。银行间质押式回购利率方面（存款类机构行情），昨日隔夜利率持稳在2%，7天、14天加权平均利率分别涨5.63BP、13.21BP，至2.33%、2.92%。21天和1个月回购利率则有所回落，更长期限品种鲜有成交。交易员称，昨日早间资金面一度稍显紧张，但随后再度恢复宽松，总体上好于21日早盘的情况，流动性供求属于均衡的状态。

不可轻视风险

本周流动性突如其来的转紧，一下子将沉浸在乐观氛围之中市场参与者拉回了现实，市场情绪在前期上演乐观修正后再度纠偏，谨慎氛围似乎已笼罩市场。

俗话说，期望越高，失望越大。在超储难言充裕而季节性压力较大的情况下，半年末季节效应和MPA考核影响不容小觑。

从往年来看，半年末往往是流动性供求矛盾最突出的时候，一方面，上半年在早投资早受益的观点驱动下，银行等机构资产配置力度较大，导致超储自然耗损，备付率趋于下滑，银行体系应对流动性风险的能力可能已有所下降；另一方面，半年末季节性效应比较明显，各类监管指标考核叠加理财产品等集中到期，增加了机构流动性需求和管理难度，而今年MPA正式启用，季末MPA考核影响银行对非银机构融资意愿，非银融资压力加大，又增添了流动性出现结构性紧张的风险。

市场人士指出，本周初企业缴税和到期MLF回笼，对短期流动性有一定不利影响，与半年末因素交织，造成资金面突然转紧，对市场情绪影响较大。短期看，在跨月前，对流动性波动风险不能轻易放松警惕，近几日资金面出现的波动，既表明半年末季节性风险不容轻视，也是对前期市场过度乐观的一次警示。

不必过度悲观

但市场人士也表示，对短期流动性不必过度悲观。应当看到，近期在流动性供求层面出现了一些积极变化。

首先，央行积极开展流动性调控，有助于稳定市场对中短期流动性的预期。近段时间，央行在继续倚重公开市场操作调节短期资金余缺的同时，加大了MLF、PSL等结构化或定向操作的频率，确保中短期流动性支持有力，积极引导和稳定市场预期。

本月初，央行即开展了2080亿元MLF操作，在提前足额冲销18日到期（顺延至20日）的1000亿元MLF之外，还释放了增量资金。与此同时，鉴于本周有MLF到期，且临近半年末，央行短期流动性投放也在发力，本周前三个交易日累计开展7天逆回购操作4300亿元，实现净投放2500亿元。

市场人士指出，如果跨月资金继续吃紧，不排除央行会延长逆回购期限或者再开展MLF等操作，另外，SLF操作在时刻准备着提供应急流动性支持，将有效发挥利率走廊上限的作用，确保将短期流动性波动控制在正常范围。总之，央行应对流动性时点性波动的工具和手段很多，而且其保持流动性合理充裕的态度明确，预计流动性的异常波动将被及时干预，流动性风险总体可控。

其次，近期跨境资金流动势头趋稳，资金流出压力下降，外汇占款降幅收窄，对流动性的不利影响亦在降低。相关数据显示，5月份银行结售汇逆差继续收窄，市场主体的购汇意愿减弱，结汇意愿增强，跨境资金流出压力继续缓解。同时，5月份央行外汇占款降幅也在继续收窄。市场人士指出，资金外流压力下降，有助于减轻市场对未来流动性的担忧，而随着外汇占款降幅收窄，央行流动性投放的效果得到增强。

再者，5月份财政部发文要求地方财政加快预算执行进度，压减库款规模，提高财政资金的使用效益。此举或促使财政支出提速、加速存量财政资金释放，对银行体系流动性将有正面作用。

最后，出于3月末的前车之鉴，机构主动加强了半年末流动性管理，各方提前应对，亦有望减轻半年末考核对流动性造成的实质性冲击。

市场人士指出，半年末时点渐行渐近，季节性效应和MPA考核的影响正逐渐显现，且海内外金融市场波动也带来一定的不确定性，货币市场存在波动风险，但短期流动性尚未呈现异常紧张，且考虑到包括央行在内的市场各方均有所准备，资金面平稳跨过年中时点的可能性仍然较大，无需对流动性过度悲观。