流血漂橹，伏尸百万——全球股市周一的表现，与惨烈的战场并无二致，只不过财富代替了鲜血，亿万投资者的股票账户代替了阵亡的士兵。

继上周五全球股市集体暴跌之后，周一全球股市再度集体重挫，哀鸿悲鸣之声愈加让人心惊。其中，上证指数暴跌8.49%，两千多只个股跌停，成为1996年以来最大单日跌幅；菲律宾股市紧随A股之后，下跌7.62%；越南、印度主要股指跌幅也在5%以上；金融市场更为成熟的日本股市、新加坡股市、中国台湾股市、中国香港股市、韩国股市跌幅也在2.47%~5.17%不等。正在交易的欧美洲股市同样如此，截至《每日经济新闻》记者发稿，美国、英国、法国、德国主要股指的跌幅均在3%以上。由于跌幅过大，美国三大基准股指期货甚至暂停交易。

如今距离2008年金融危机正好7年，全球经济7年一轮危机的魔咒再度考验敏感的资本市场。历史不会简单踏进同一条河流，但引发全球资本市场大动荡的推手却总是相似。

直接推手：汇率

最直接的推手自然是汇率。从布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩，上世纪70年代的石油危机接踵而至；到1985年广场协议签订,日元大幅升值，日本经济进入大泡沫时代，泡沫破灭后迎来“失落的十年”；再到90年代初，英镑准备加入欧元，但遭遇索罗斯做空，1992年英镑危机爆发；一直到1997年，泰铢遭遇抛售，被迫放弃固定汇率制度，大幅贬值，引发东南亚金融危机。全球经济多次重大危机，都与国际汇率市场紧密相连，这次也不例外。

自美联储推出QE、将利率水平维持在零开始，美联储何时退出QE一直让国际市场绷紧神经。自去年6月美联储明确表态“明年年中前将结束资产购买”、去年7月耶伦透露加息口风，强势美元回归，美元指数从79的低位一路上涨至今年3月份的高点100.42点，涨幅超过26%；在强势美元推动下，国际资本大量回流美国。根据美国财政部公布的数据统计，从去年7月开始到今年6月这1年时间，有大约1.3万亿美元资金流到美国。

强势美元以及由此引发的国际资本转移给非美货币带来了巨大压力，非美货币纷纷贬值。比如马来西亚货币林吉特连续9周下跌，对美元汇率创出17年新低；哈萨克斯坦货币坚戈8月20日一天就暴跌26%；上周，在新兴市场国际货币中，货币贬值幅度在3%以上的高达17个。

国际汇率市场的大幅波动直接反映到了股市上。将时间回拨到今年4月27和28日，《每日经济新闻》记者统计发现，全球主要股市集中于这两天创出顶部，随后股指掉头向下。比如4月27日，恒生指数见顶28588.52点，英国富时100指数见顶7122.74点，法国CAC40指数当天见顶5283.71点，荷兰AEX见顶427.60点，墨西哥bolsa指数见顶46078.07点，澳大利亚普通股指数第四次冲击前期高点未果，富时马来西亚KLCI指数见顶1867.53点；4月28日，富时/JSE南非40指数见顶49136.09点，当天台湾加权指数见顶10014.28点……

4月27、28日这两天发生了什么？以这两天为起点，美元对新兴市场国家货币开启了一波波澜壮阔的升势，其速度远超此前。比如，美元对泰铢从32.59升到最新的35.82，对菲律宾货币从44.26升到46.89，对马来西亚林吉特从3.543升至4.259……其他新兴市场货币同样如此。如果将时间段缩短到近一周，则可以看到美元对新兴市场国家货币的升值速度明显提高。

根本推手：经济

非美货币集体贬值，与强势美元的这一外部因素直接相关，但根本上还是取决于一国的经济水平。

比如，产业结构过度依赖大宗商品的巴西，2010年其经济增长率还高达7.5%，一跃成为世界第七大经济体，而2010年正是中国4万亿投资对铁矿石等自然资源需求最旺盛的时候；但在中国产能过剩、需求放缓、大宗商品价格下降的情况下，巴西经济每况愈下，2011~2014年，其GDP增长率分别为2.7%、0.9%、2.3%以及0.1%；今年其经济预计将下滑1.7%。去年6月以来，巴西货币雷亚尔对美元贬值已近60%，主要股指巴西BOVESPA指数从2010年的高点73013.28点已经下降至目前的45719.64点，降幅37.4%。同样的情况也出现在俄罗斯、南非、澳大利亚等资源型国家上。

对于那些依靠产成品出口的国家而言，由于全球经济增长低迷，他们的情况也好不到哪里去。比如泰国的经常账户余额（主要反映一国净出口），2014年12月高达51.46亿美元，但到了今年6月就只有8.93亿美元；马来西亚的经常账户余额季度数据，也从2012年高位时的473.17亿林吉特，下降到今年二季度的76亿林吉特。今年4月以来，泰铢和林吉特对美元的汇率贬值都超过了9%。

经济增长恢复非短时所能解决的难题，对资本市场而言，现在最为关注的是，1997年东南亚金融危机会否重演。毕竟，在汇率市场上，两者情况十分相似。《每日经济新闻》记者综合了各方观点，主流意见认为这种可能性较低，主要在于：如今新兴市场国家多普遍采用了浮动汇率制度，风险通过汇率变动一直在释放；新兴市场国家的外汇储备水平更为充沛；新兴市场企业在对外举债上更为谨慎，且有相应的对冲手段。

这里有组数据可供参考，以泰国、中国台湾、韩国三个经济体为例，其最新的外债规模分别为1380.16亿、1715.59亿、4189.10亿美元，占2014年GDP的比例分别为35.6%、36%、32%。而东南亚危机期间，菲律宾外债规模占比为54%，印尼为47%。

从外汇储备来看，泰国、中国台湾最新数据分别为1569亿美元、4219.5亿美元、均高于外债规模；韩国外储为3708.22亿美元，相比外债也只有约700亿美元缺口，占其GDP的比例很低。

A股：信心赛黄金

《每日经济新闻》记者也注意到，关于全球股市大跌，多数言论认为，根本原因在于人民币大幅贬值以及财新中国PMI指数低迷。显然，这样的论点并不成立。

首先，从2009人民币汇率改革提速以来，人民币一直都是强势货币，中国需求是2008年金融危机以来全球经济复苏最大的动力。相比其他新兴市场动辄百分之十几的贬值幅度，人民币仅贬值3%。即便是长期以汇率作为借口打压人民币的国外主流媒体，也认为汇率战非“中国制造”。相比日元以及其他新兴市场货币，中国只不过是“后来者”。

再来看中国经济。增速放缓，这是中国经济转型过程中必经的阵痛，在经历数年调整后，中国经济向好的因素在逐渐增多。昨日晚间，发改委网站刊文就指出，中国经济运行缓中趋稳、稳中向好，结构调整积极推进，活力继续增强。比如中国宏观调控取得新成效，经济运行保持在合理区间；结构调整迈出新步伐，以“互联网+”为代表的增长新动力正在加快形成；改革开放取得新突破，精简政府审批、全民创业等举措，让中国经济的发展活力进一步释放。尽管中国经济仍面临诸多困难，但我国经济综合比较优势仍比较明显，宏观调控理念和方法在实践中进一步创新完善，调控政策仍有较大余地，保持经济持续平稳健康发展具有许多有利条件和积极因素。随着国家出台的一系列政策措施效果的进一步显现，预计下半年经济增速有望保持平稳，主要经济指标能完成全年预期目标。

尽管A股见顶稍晚于其他主要股市，但A股累计跌幅已远远领先。相比其他新兴市场，中国无论是在经济增速、宏观经济的稳定性、抗外部风险的能力上都有明显优势。在经过股灾的洗礼后，A股估值已经大幅降低，杠杆风险以及泡沫风险已获得充分释放。A股市场企稳甚至反弹，如今缺的只是信心。

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