2015年6月份中国钢铁行业PMI为41.2，环比回落5.3个百分点，连续十四个月处于荣枯线以下。从分项指标来看，成品材库存指数大幅回升，表明市场短期仍处于去库存化阶段当中，新订单指数、新出口订单指数、出厂价格指数均大幅回落，表明六月份市场需求水平低迷，钢价弱势难改。但值得注意的是，积极的货币和财政政策对后期需求的提振不言而喻，而且矿强钢弱的市场格局已经令越来越多的钢厂被迫减产检修，供需有望回归新的平衡点，此有助于钢价的止跌企稳。

图一、Mysteel中国钢铁行业PMI指数

图二、Mysteel中国钢铁行业PMI分项指标

一、钢企生产节奏放缓，但厂内库存被动增加

6月份钢厂产出指数大幅回落，环比降低10.8个百分点，终值37.9；而6月份成品材库存指数为58.1，环比增加6.4个百分点。以建筑钢材品种为例，据Mysteel数据显示，截止6月23日，全国139家建材钢厂，其螺纹钢周产能为461.95万吨，产线条数310条，实际开工条数252条，周开工率为81.1%，较上月同期增加0.1个百分点；实际周产量327.41万吨，周达产率70.9%，较上月同期减少1.0个百分点；全国139家建筑钢材生产企业螺纹钢库存总量409.16万吨，较上月同期增加17.15万吨，月环比增加4.37%。得益于国内港口库存偏低，铁矿石价格得以高位运行，而钢材走势受制于需求，价格单边下行，矿强钢弱，钢企上下承压，亏损严重，故而被迫放缓生产节奏。另外，单边下跌的钢价令贸易商接盘情绪消极，钢企厂内库存出现增加。

图三、钢铁生产企业产出指数

图四、钢厂成品材库存指数

二、原材料价格高位回落

6月份原材料采购价格指数46.2，环比大幅上升9.4个百分点。据Mysteel数据显示：截止6月26日，铁矿石综合价格指数69.9，周环比下跌1.13%，其中进口矿下跌0.16%，国产矿下跌2.76%；焦炭综合价格周环比下跌0.05%。据Mysteel数据显示，截止上周Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石库存全口径总量为7871万吨（原口径7529万吨），环比上周五统计数据降91万吨，较本周二增5万吨；其中澳矿4093万吨，巴西矿1219万吨，贸易矿2390万吨，球团319万吨，精粉343万吨，块矿1010万吨，日均疏港总量259.1万吨（上周262.2万吨）。受“厄尔尼诺”效应的影响，五月底离港的外矿船期有所推迟，国内港口库存继续降低，对铁矿石价格形成支撑。但随着姗姗来迟的铁矿石到港和钢厂生产活跃度的降低，供需矛盾将凸显，七月份铁矿石价格恐将趋弱。

图五、原材料采购价格指数

三、房地产行业部分数据回暖，但整体仍略显低迷

五月份房地产数据仍然不及预期，下游投资谨慎直接导致需求水平下降，六月份钢价单边下跌。本月份新订单指数34.5，环比降低7.4个百分点，处于荣枯线下方，表明目前终端需求水平较五月份进一步下降。具体来看，虽然房地产土地购置面积、商品房销售面积、房地产企业开发到位资金的数据有所回暖，但房地产开发投资、房屋施工面积增速均有所回落，但房地产开发景气指数仍在降低。可见，虽然政府出台各种政策以救楼市，但市场对房地产的投资仍然偏谨慎，而且传统消费淡季即将到来，届时整体钢市需求将延续疲弱态势，对钢价形成一定压制。

图六、新订单指数

四、吨钢亏损严重，高炉检修数量日渐增加

钢价单边下行，而铁矿石价格运行在60美元/干吨之上，超跌的钢价使得钢企坠入亏损深渊难以自拔，根据MRI的模型估算，螺纹钢亏损300元/吨，中厚板亏422元/吨，热轧亏194元/吨，冷轧亏223元/吨。单吨亏损严重，加之厂内库存被动增加，生产企业难以承担如此重负，开始了为期十天到三个月不等的高炉检修。截止目前，永钢、中天、申特、冷钢、水钢等在当地颇具影响力的钢厂均有高炉检修现象，而且全国范围内高炉检修数量仍在增加，七月份整体供给压力有望缓解。

五、经济下行压力犹存，稳增长政策不断升级

1、国内经济下行压力仍存

从5月份发布的各项经济数据来看，经济活动数据略有改善，但整体下行压力仍然较大。其中，5月份规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，比4月份加快0.2个百分点。5月份全国居民消费价格总水平同比上涨1.2%。1-5月份，商品房销售面积35996万平方米，同比下降0.2%，降幅比1-4月份收窄4.6个百分点。不过从国内投资增速来看，影响较大的固定资产投资和房地产投资增速继续回落，对国内经济企稳形成较大拖累。

2、稳增长政策继续升级

在当前整体经济低迷的局面下，6月政府稳增长政策继续升级，其中不乏各项宽松货币政策出台以及大型投资项目批复。6月10日会议明确推进财政资金统筹使用措施；6月17日的会议明确要加大重点领域有效投资；6月24日国务院常务会议取消实施多年的75%存贷比红线，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标；6月25日，央行公开市场进行350亿元7天期逆回购操作，此前已经连续十九次暂停；6月28日起，央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时在5月份批复4500亿基建项目之后，6月份以来，国家发改委又披复总计2569.76亿元的基建项目工程包。

3、钢铁环保政策严控执行

自7月1日起将实施修订后的《钢铁行业规范条件（2015年修订）》和《钢铁行业规范企业管理办法》，更加强化了节能环保的约束，进一步完善行业事中事后管理，促进行业转型升级。且近期工信部表示，经过三个月的意见汇总、修改和完善，《钢铁工业转型发展行动计划(2015-2017)》已制定完成，并即将进入最后的审议阶段，有望于7月份出台，进一步推动落实有关配套政策措施。随着环保政策的严控执行，我们相信后期国内落后钢铁产能将加快退出，同时也利于减轻国内钢铁行业的供应压力。

总体来看，首先随着越来越多的钢厂加入到减产检修行列，铁矿石需求将转淡，而且外矿发货量的增加使得供给端压力增大，供需关系失衡将导致铁矿石价格高位回落，后期成本塌陷仍将困扰钢材现货市场；其次，钢厂库存被动增加，市场必将经历一个消化库存的过程，而且七月份本是消费淡季，需求水平难言乐观，在此背景下，钢价仍有一定下行空间。然而，陆续出台的货币政策和财政政策刺激需求，进而托底钢价，加之高炉减产检修数量的不断增加对供给端压力的缓解，七月份供需有望回归新平衡点，届时钢价企稳成为大概率事件，同时不排除供给持续缩量引发价格企稳后反弹的可能。